杠杆是长期投资的敌人
昨天在雪球上，在格力电器的帖子下，陆续有人爆仓了，引起了广泛的关注和讨论。
格力电器年初至今跌了34%，可能在爆仓的群体当中不算多的，但是陆续已经有人顶不住了。格力电器一直都是绩优的白马股，长期的持续成长让人相信，它也许可以一直成长下去。所以一看到格力这么便宜，不少投资者就开始准备搏一搏，加大杠杆。
包括高瓴资本也在格力身上真金白银下了重注。2019年，格力电器启动混改，高瓴斥资416.62亿元受让格力电器15%的股份，每股转让价格为人民币46.17元。即使算上后续总计三次分红，高瓴资本应该也已经开始亏损。
好学生的变化
今年赌在格力身上的都赌输了，优等生突然学习不好当真让人意想不到。
不过面对市场，唯一不变的就是不断的变化。没有什么永远都适用的公式，只有不断地跟踪变化，理解变化，然后应对变化。
现在的格力电器确实很便宜，9.5倍PE，上一次这么惨烈还要追溯到2018年股灾的时候。
但便宜不是涨的理由。
上个月格力刚发了今年的中报，乍看起来似乎不错的样子。
营业收入910.52亿元，同比增30.32%；净利润94.57亿元，同比增长48.64%；上半年扣非净利润87.92亿元，同比增长46.61%。
但是稍微反应一下，就会想起来2020年上半年疫情很严重，这个数据也许并不太客观，可能无法证实格力依旧是一个优等生。
如果不拿失真的2020年作为对比，而是拿2019年中报做对比的话，今年上半年格力营收-6.41%；净利润-31.22%；扣非净利润-34.34%。毛利率从31.02%降到23.74%；净利率从14.20%降到10.42%；ROE从14.95%降到8.11%。
似乎一下就清晰了，这个过去的优等生的成绩确实没有跟上。
翻看一下格力过去的业绩情况，2021年中报的营收水平大概是2018年的营收水平，利润水平则是2017年的利润水平。
而前面我们说到2018年格力的股价和估值比现在还要低，并且需要注意的是，当时格力的增长情况还不错。
那么现在对比2018年的极端情况，说句比较吓人的话，居然还有不少下跌空间。当时最低估值打到6.8倍左右，公司经营情况却比现在要良好。
如果细看报表还是有不少奇怪的地方，比如经营现金流居然是-60多亿，比2020年中还差。也就是说客户赊销情况比较重，格力对下游失去了话语权？
尤其是看到不断增加的应收账款，似乎证实了这一点。
还有今年大额增加的预付款，是对上游也失去话语权了吗？
不断增加的存货已经超过300亿，而现在的整体营收规模和2018年差不多。
几个奇怪的数据结合起来，看起来就像是货生产太多，但是又没有之前那么好卖了，让下游赊欠账款先把货拿走的样子。
格力的主力产品是空调，营收占比越70%。但是从2018年的巅峰，这两年开始走下坡路，去年年底的空调销售额是1178.82亿。
当然去年疫情影响可能有失水准，但是当看到友商美的集团的数据的时候却无话可说。美的的空调销售额从2017年953亿元一路增长到2020年的1212亿元，甚至超过了格力。
今年随着上游原材料的涨价，对于下游家电产生了一定的影响。但除此之外，格力似乎失去了自己的成长力。不仅在核心领域被美的超越，自己的第二增长曲线还没有眉目。
格力试过搞手机，进军新能源，造芯片都失败了，其他业务暂时也没有能撑起来的。
怎么看格力的未来？
也许明年上游原材料的压力减轻，格力会好过一些。但要真正好起来，短期依旧只能看空调产品能有多强势。不过至少现在看起来，似乎有心无力。这种情况下，还是先不要上这个桌，等它真正好起来再说。
没有永久的白马
白马股之所以为白马股，是因为其具备穿越周期的竞争力，能在不断变化的市场中存活下来。
但这是长期而言。
而在过程中，还是会有众多的起起伏伏。
很多人觉得白马股便宜了，觉得只要拿住，肯定稳赚不赔，就开始抄底，并不在意市场和个股的变化，于是大都抄在半山腰上。
像去年非常火热的茅指数成分股里，有很多名声赫赫的成分股现在已经“今非昔比”。在去年，它们大都是确定性非常高的标的，成长性还在，竞争力极强，估值被无限度的透支。但是市场一变化，他们被抛弃的如此干脆。
昨天的小甜甜，今天的牛夫人。
也许过几年他们能度过困境，并以成长消化估值，又成为了小甜甜，只是你做好这种长期坚守的思想准备了吗？何况它还未必能够持续优秀。
天下没有永远的白马，所以需要有发现白马的伯乐，才能够生生不息。
结语
市场就是不断的变化，所以需要心存敬畏，我们无法相信一个公司过去好未来就一定好。上杠杆之前一定要做好极端的悲观测试，掂量好自己是否能够承受以及对公司是否有足够深度的理解。
当然还是建议大家尽量避免使用杠杆。
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